【文章】关于白酒个股估值的一点思考

陶博士多次谈到这么一个观点：市值=市盈率*净利润，陶博士认为成长股的赚钱诀窍在于净利润的不断增长，在保持市盈率不变的条件下，净利润增长和市值增长是正相关关系。

白酒板块是非常强势的板块，主要上涨是在2019年到2020年这2年间，这个板块是否还有参与的价值，不在于股价目前的高低，关键在于净利润增长是否和股价匹配。陶博士在2017年4月4日写过一篇文章《成长股的赚钱逻辑》，里面谈到了2个案例，索菲亚和老板电器，这两只票在2011年到2016年这5年间，净利润增长和市值增长情况如下：

索菲亚净利润增长392%，市值增长469%

索菲亚2011年市盈率32.5倍，2016年是37.7倍

老板电器净利润增长547%，市值增长555%

老板电器2011年市盈率21.9倍，2016年是22.2倍

索菲亚的市值增长大于净利润增长，是因为市盈率给了一定的溢价，老板电器的市值增长几乎和净利润增长同步。

上述两只票，初始市盈率都在合理的范围内，这个合理范围通常在20倍到40倍之间。之后，在保持市盈率不变的条件下，净利润增长多少，市值就会增长多少。

按照陶博士的方法，我对白酒板块主要股票也做了一个数据分析，其中，净利润是东方财富提供的当年归母净利润，收盘价是在通达信软件中使用当年定点前复权，这是陶博士的方法，他说只有采用当年定点前复权价才能准确反应当年的收盘价。

白酒板块主要股票的净利润、市值、市盈率情况如下：

由上述统计数据可以看到，大部分股票2020年相对于2015年的净利润都能增长，但市值增长更多，从而导致市盈率大幅提高。

贵州茅台2015年净利润153.5亿，2020年466.97亿，净利润增长201.21%；2015年市值2740亿，2020年25095亿，市值增长815.72%；2015年市盈率17.68倍，2020年市盈率53.74倍。贵州茅台市值增长远远超过净利润增长，这里主要是市盈率大幅提高。对于贵州茅台这种公司，每年净利润都在增长，给予一定的溢价是合情合理的，但到底给予多少市盈率才算合理，没人说的清楚。有人喊出贵州茅台要上3000元，假设保持当前市盈率不变，那么，茅台的净利润必须达到700亿以上才能匹配当前53倍的市盈率。2021年1季报公布的归母净利润是139亿，全年盈利估计在560亿，所以，今年茅台上3000元恐怕还不行，但如果将来净利润超过700亿，甚至达到1000亿，那么，茅台股价超过3000元就是顺理成章的事。

再看另一只白酒股山西汾酒，2015年净利润5.21亿，2020年30.79亿，净利润增长490.98%；2015年市值166.88亿，2020年3272.53亿，市值增长1861.03%；2015年市盈率32.03倍，2020年市盈率102.29倍。这里主要是市盈率大幅提高，从合理的32倍市盈率增加到高估的102倍市盈率。

2020年末，主要白酒的市盈率如下：

贵州茅台：53.74倍

五 粮 液：56.78倍

泸州老窖：55.17倍

山西汾酒：106.29倍

酒 鬼 酒：103.38倍

洋河股份：47.53倍

古井贡酒：55.53倍

口 子 窖：32.40倍

今 世 缘：45.96倍

顺鑫农业：128.15倍

超过100倍市盈率的山西汾酒、酒鬼酒、顺鑫农业明显高估了，但高估了难道就不能涨了吗？不一定！股价能否上涨，取决于净利润的增长。假设市场给这些白酒股适当的溢价，那么，只要净利润每年还在增加，股价就还有上涨的空间。

市盈率这个东西实际上是最难评估的，一个公司的市盈率到底给多少，不是某一个专家说了算，而是市场说了算，特别关键的一点是，低市盈率不是买入的理由。马克.米勒维尼在《股票魔法师》P51这么说：“市盈率对于预测价值和找到明星股票作用十分有限。事实上，公司潜在的净利润增速比P/E值要重要得多。”

    按照马克.米勒维尼的理论，寻找未来净利润不断增速的股票才有意义，而不必过分纠缠于市盈率。